当下这场加不加息的游戏终于快要落幕了，但对新兴市场、尤其是亚洲新兴市场而言，此举只会引发另一个问题：2017年哪一个因素更重要——美联储，还是中国?

亚洲新兴市场刚刚遭受了自2013年“缩减恐慌”以来最严重的月度资金外流。在“特朗普恐慌”中，11月份亚洲新兴经济体股票和债券市场净流出220亿美元。正在离场的投资者预期，特朗普的基础设施支出计划及减税计划将提高通胀，并进一步推高利率。在美联储采取最新动作之前，美国利率水平和亚洲市场之间的关联似乎有所减弱，这使得亚洲可以利用自身的相对优势。因此，关联性重新增强无疑是一次强烈冲击。

关于美联储会带来什么风险，基本假设是：美国将利用出其不意的一连串快速加息抑制通胀抬头，这将对亚洲的借款者造成很大冲击。美国国债收益率大幅上涨——10年期美国国债收益率周一触及两年高位——已经带动亚洲国债收益率上升。美国利率升高还将抑制新兴市场资产的吸引力，新兴市场的货币往往在资金净流入时只获得小幅升值，却在资金流出时大幅贬值。

中国扮演的角色取决于其货币和经济。虽然北京方面采取了稳扎稳打的方式，但是人民币大幅贬值仍是亚洲新兴市场最担忧的问题之一：大幅贬值可能一举削弱竞争对手的出口竞争力，还会让全球市场陷入不稳定。中国的经济增长也难以预料，因为中国力图在精简低效产业的同时维持经济扩张。预计会先出现疲软的是其邻国的出口和大宗商品领域。

中国带来的风险更令人担忧，但没有美联储行动所带来的风险那么容易察觉。一旦市场出现动荡，对中国的担忧会被认为是造成混乱的原因，但在亚洲新兴市场的日常市况中，美联储所采取行动的影响会更大。

从今天开始，随着投资者尝试判断美国央行的立场到底有多么鹰派，揣测美联储加不加息的游戏将再度上演。

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